主题：剖析套期保值的十二条要诀和误区

前 言

找遍《现代汉语辞典》还没有发现"理念"一词，姑且将其内涵解释为理性认识事物的观念，指导行动的思维方式。从感性认识到理性认识，从感觉到感知进入到感悟，实践、认识、再实践、再认识，循环往复，以至无穷，是理念形成乃至修复的过程。

如果说财务是企业的心脏，采购和销售则是企业存活的血脉。市场经济把企业供销业务提高到经营环节核心的地位，用科学的理念指导经营实践，既可以避免"想当然"式的市场判断，也可以避免情绪化的决策，更可以避免盲目的买和卖。

同处一个市场，同处一个市场环境，为什么很多企业有先见之明，未雨绸缪的本事？为什么不少企业还可以将损失减小到最少，盈利争取到最大？归根结底，人的因素，人的理念，让他们在市场的惊涛骇浪中学会了游泳，占得了先机。

期货经纪公司是企业现货经营的参谋助手，近在咫尺"远期"现货交易的桥梁，分析预测具有前瞻性，操作建议具有实用性。各期货公司硬件差别不大，软件特别是研发人员的素质，经历、经验、方法、方式不同，故行情研判结论和现货保值效果差别悬殊。

第一部分 市场永恒的主题：供应、消费、需求

凡商品市场都有产的、用的、倒的，金属市场也不例外。

一、供需关系微观基本面是供应、消费、需求的集合。

所有对供需关系的界定离不开数量（量化）的依据。

（1）、国内供应量=产量+净进口量或-净出口量。

误区：将供应量误读为表观消费量。

（2）、国内消费量，铜、铝取官方公布的铜材、铝材数据，虽然国家统计局和相关协会在统计口径上有差别，数字不一致，但不混用即可。锌可从其初始消费大头，约占47%镀锌板和约占19%黄铜等产量的数据中寻求。

（3）、需求量不等于消费量。消费量相当于使用量，增加或减少幅度的变化于单位时间内相对平缓。而需求量的变化属于无法统计的"隐形（这个字较为贴切）库存" ，包括生产商周转、贸易商手中的库存。实体需求与客观存在的投机需求，包括贸易需求和期货市场的买方需求一样，是一种不稳定的需求，尤其市场处于供大于求时，实体库存和投机需求大大减弱。

误区：依据局部地区、个别单位的供需状况推测整体市场现状。

二、"三位一体"的变化较快反映市场供需关系。

伦交所每日公布的库存量、注销仓单和现货价对三月期货价的升

贴水，谓之"三位一体"，可列入供需关系微观基本面。

散布于世界各地的伦铜、锌、铝仓库流进为正、流出为负，相抵后的增加或者减少，一段时间内而非几日的取向，反映全球供应和需求两方面的情况。注销仓单为登记并准备拉出的货物，反映需求的冷热，可间接预计近期库存增加还是减少。现货价对三月期货价的升贴水，现货畅销升水较高，流进仓库量小；反之，现货滞销升贴水走平乃至贴水，流进库存量大。

上交所每周公布的沪铜、锌、铝库存量和每日公布的指定交割仓库期货仓单数量的变化，尽管来得较迟和缺少直白，但仍具分析价值。

三、供需关系微观基本面的量化现状及预计。

衡量市场供需关系是供大于求还是供小于求，或者供需相对平衡，最重要的尺度无外乎将供应、消费数量增加或减少的幅度（%）做一番比对。采用后月减前月环比计算比较的方法，较之同期同比的比较，更容易预计市场供需关系的短期倾向，已得到业界广泛认同。

误区：单纯看供应量或者消费量的变化。

四、供需关系宏观基本面对市场现状影响缓慢深远。

宏观基本面属于市场供需关系的外部环境，包括经济数据、货币政策等，对供需关系产生潜移默化的缓慢影响，但经济、金融危机对供需关系的预期产生重大深远影响。

研究表明，包括中国、美国GDP，国内工业增加值、美国工业产值，美国新屋销售、开工数据等等，其走向对金属价格影响较大。各国制造业采购经理人指数(PMI)、成屋（二手房）销售和房屋营建数据、非农就业和失业率及相关制造行业的数据，不及前一类数据影响的程度。

在用图表绘制的《金属市场月度数据报告》中，将铜、铝、锌市数据分成了微观、宏观两部分，便于经营者和投资者从历史和现实的角度认清金属行情走势，理解日常研究报告的分析预测。

五、关注经济政策和意外事件波及到的数量大小和时间长短。

经济政策和意外事件同属供需关系宏观基本面。进出口关税、出口退税政策出台或发生破坏性较大的自然灾害，对市场供应和消费预期的着眼点应放在两个方面，即数量增减的幅度和持续时间的长短。

六、供需关系宏观基本面周期性的表现。

经济发展、价格运动呈现典型的周期性特征。经济周期的上升或下降以GDP为代表；物价周期的通胀或通缩以油价为风向标；利率周期的上行或下行由各国央行依据经济数据和物价水平决定；汇率周期的变化从美元汇率指数中体现；有色金属季节性周期的淡季或旺季依从贷款规模流动性释出的多少。所有周期除季节性周期外，其表现时间均超过一年。

最后一次升息意味通胀缓解，第一次降息意味通缩已开始；期货往往于淡季预期旺季，于旺季预期淡季。

第二部分 价格方向的指南：趋势、主导、主推

凡商品市场都能见到买的、卖的讨价还价，有色金属现货市场和其延伸的期货市场也一样。

七、现货价波动的来龙去脉。

谈到价格不能不触及另外一个现货市场，成交远期现货合约的场所，即期货市场。现货市场和期货市场面对同样的供需关系基本面，价格同向同步不同幅。

期货价引导现货价，现货价牵制期货价。

误区：期货市场是投机的场所，期货价是投机的结果。

八、价格趋势对应供需关系不会轻易改变。

市场供需状况的评估结论无非有三种：供大于求、供小于求和供需相对平衡；与其相对应的价格趋势分别为下跌、上涨和盘整。正因为供大于求过渡到供小于求中间供需相对平衡的过渡期相对漫长，所以商品价格趋势的转换很难见到V形翻转，盘整占到的时间段超过上涨或下跌。

误区：只要低于成本的价格就不会再跌。

九、技术图表中主导价格趋势的图形形态。

价格主导因素除了供需关系基本面外，还有现货和期货市场价格走势图表技术面上的图形形态。

（1）、技术图形形态包括转势、盘整、运行三大类。常见转势图形形态包括：双重顶或底（W底或M头）、三重或多重顶或底、头尖形等等；盘整图形形态包括：三角形、旗形、楔形等等；运行图形形态最常见的就是上升通道、下降通道和区间震荡。依照江恩理论，所有连线一律以收盘价做连点。

（2）、时间周期表现为短期（1-3个月）看日K线图、中期（3-5个月）看周K线图、长期（5个月以上）看月K线图。

（3）、图形形态与供需关系的契合及其变异。

误区：单纯观测基本面或者技术面。

十、主导因素的主推和辅助因素的助推。

主导因素：供需关系微观基本面和图表图形形态技术面的预期主推价格方向；辅助因素：供需关系宏观基本面和图表走势中技术指标助推价格运动。此外，商品标价币种的汇率，除在特定条件下偶然成为高价商品的主导因素外，对于低价商品来说只是辅助因素。

主推和助推方向一致的合力，价格受力大；主导因素和辅助因素指向不一致，价格服从主导因素的主推，而辅助因素助推的反作用力，使价格受力相对合力来得小。

第三部分 经营保值的路径：卖期、对象、价差

凡商品市场想把日后生产出来的产品卖掉，担心价格下跌，只能到期货市场做卖期保值，别无它途。

十一、实践修复套期保值的理念。

套期保值具体运作实施方案要根据企业自身的情况量体裁衣，这里只分列几条通过实践对套期保值理念修复的观点。

（1）、套期保值的对象为现货，单指有待采购或销售的未订价货物，已经定下购买和售出价格的现货，无需利用期货市场进行价格锁定的套期保值。

（2）、买期保值具有锁定采购成本的功能，对已订销售价的产品可间接锁定利润；卖期保值具有锁定销售利润的功能。

（3）、套期保值的出发点：担心价格上涨，利用买期保值锁定采购成本；担心价格下跌，利用卖期保值锁定销售利润。担心的科学依据就是价格趋势的判断。

（4）、套期保值规范化操作三原则：品种相同或近似、数量相同或小于、月份相同或相近。

误区：套期保值为现货市场和期货市场，一个买或卖，另一个做相反方向的"对冲"；以无法预测的"基差"扩大、缩小做依据。

十二、依据趋势选取套期保值的方式。

依据趋势选取买期还是卖期，尽量争取利用期货市场的正价差弥补现货市场的负价差才能争取套期保值的主动权。

图表走势中的均线系统于期货操作的使用价值最大。下跌行情价格运行轨迹表现为两种形式，一种从周K线图上可见，即顺5周均线下跌的抵抗下跌；一种从日K线图上可见，即顺5日均线下跌的加速下跌。对待不同形式的下跌，卖出保值的建仓和注重波段持仓以及仓单移月的方法等操作细节均交代在套期保值的预案中。

误区：跨市套利交易等同套期保值；不必看趋势和所处时段，买卖双线保值。

结 束 语

从容面对市场的科学理念可以概括为，客观的而不是主观的、全面的而不是片面的、动态的而不是静态的评价市场、发现趋势，最终服务于现货经营保值。它是一把双刃剑，既有利于认清市场，预见走向，也有利于在不景气的市场中游刃有余，立足不败。